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中國建筑:萬億營收巨無霸 未來增長來自哪里?
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中國建筑:萬億營收巨無霸 未來增長來自哪里?

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公司新聞
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  中國建筑(601668.SH)于4月11日晚間披露了2018年年報。

  報告顯示,公司全年實現營收1.2萬億、歸母凈利潤382.41億,分別同比增長13.8%和16.1%。對比公司此前披露的業績預告,利潤處于中間偏上位置。

  除了業績的較快增長,公司2018年的毛利率上升至11.89%、資產負債率下降到76.94%。此外,經營活動產生的現金流量凈額也由2017年的-434.57億增加至103.11億。

  分紅指標上,絕對額上升至70.53億,但分紅總額占歸母凈利潤的比例從前一年的19.57%下降到了18.44%。公司對此的解釋是基于加大海外業務和基礎設施業務等領域的資金投入的需要。

  房建、基建占比上升,地產下降

  作為世界最大的工程承包商,中國建筑擁有員工超30萬名。公司的核心業務包括三塊,分別是房屋建筑工程、基礎設施建設與投資、房地產開發與投資。其中,公司的房地產開發與投資業務擁有中海地產、中國宏洋以及中建地產這三個房地產品牌,形成了差異化的定位。

  從營收構成來看,房屋建筑工程業務的占比最大,達到了60.3%,相比2017年上升1個百分點。基礎設施建設與投資業務的占比為23.1%,近三年處于持續上升的趨勢。房地產開發與投資業務由于結算的原因,雖然絕對額上升,但占比有所下降。

  不過,公司三大業務的盈利能力正好與規模相反。其中,房地產開發與投資業務的毛利率遙遙領先,達到了35%,同比上升5.9個百分點,貢獻了公司整體毛利潤的46.76%。基礎設施建設與投資業務的毛利率處于中間位置,約為8.4%。房屋建筑工程業務的毛利率則相對最低,只有約6.7%,占公司整體毛利潤的35.10%。

  基于產業結構優化和提升盈利能力的考慮,公司確立了三大產業的占比在十三五期末達到“532”的經營目標。

  新簽合約達2.63萬億

  回到公司披露的該份年報,其中較為明顯的亮點是新簽合約繼續增長、毛利率上升、負債率降低以及現金流大幅改善等。

  2018年,中國建筑新簽合約2.63萬億,同比增長7.1%,維持了上升的趨勢。未來隨著這些合約從開始施工再到最終結算,將在很大程度上鎖定公司未來1-2年的業績增長。

  具體拆分這些合約來看,地產業務的合約增速明顯快于建筑業務,兩者的增速分別為30.62%以及4.66%。一般來說,地產銷售的結算會有所滯后,結合該部分業務較高的毛利率水平,部分投資者預期未來兩年房地產業務可能會貢獻更大的利潤。

  對于2019年,公司提出了新的目標,計劃新簽合同額2.82萬億、營業收入達到1.27萬億。

  盈利能力上升、負債率下降

  中國建筑2018年的營收和歸母凈利潤紛紛創下了歷史新高。與此同時,公司的業績增速也頗為亮眼。如下圖所示,以近五年的表現來看,公司2018年的營收增速延續了2016年以來的反彈趨勢,而歸母凈利潤的增速更是創下了新高。

  類似的趨勢體現在了公司近五年的毛利率和凈利率表現上。其中,毛利率經過2015年、2016年的兩年下跌,逐步開始回升。凈利率則持續處于上升通道中,2018年上升至4.62%。

  從三大業務的具體表現來看,毛利率在2018年均有所上升,特別是房地產開發與投資業務的毛利率大幅增加了5.9個百分點。

  另外值得重點指出的是,公司的負債率也有明顯改善。如下圖所示,公司近三年的資產負債率水平逐年下降,由2016年的79.09%下降到了2018年的76.94%。

  值得一提的是,基于較好的回款以及收到的保證金、押金增加,公司的經營活動現金流凈額也從2017年的-434.57億回升到了2018年的103.11億。

  研發支出位居滬深兩市前三

  翻查公司年報可以發現,中國建筑的研發支出也頗為亮眼。

  在一般的印象中,建筑業技術含量不高、附加值較低,因此不需要大額的研發支出。但是,公司2018年的研發支出卻達到了159.11億,位列兩市已披露年報上市公司的第三名,僅次于中國石油和上汽集團,而且和上汽差距極小。

  進一步分析可以發現,中國建筑的大額研發支出是一貫的,且還在逐年增加。

  基建、海外業務或承壓

  在新簽合約持續增長、毛利率上升以及現金流改善等利好因素下,公司也面臨著不少的挑戰,典型如基建業務的承壓。

  前面提到,公司2018年新簽合約為2.63億,同比增長7.1%。但是,仔細分析可以發現,其中的基建業務新簽合同額為6,355億,同比降低13.8%。

  根據年報中的描述,中國建筑的基建業務包括建設和投資兩塊。前者是指對國內外城市軌交、高鐵、特大型橋梁以及港口航道等的建設。后者則是指通過BT、BOT、PPP等融投資模式投資建設大批重點工程。

  然而,受2018年宏觀經濟去杠桿、地方債務清理、PPP監管嚴格以及金融政策收緊等因素的影響,公司基建業務的增速受到了較大的影響。

  根據公開數據的統計,我國固定資產投資完成額的同比增速自2014年以來持續下行,2018年進一步下降到了5.9%,低于全年GDP的增長速度。

  政策層面來看,隨著國資委192號文和財政部92號文對PPP項目投資提出更嚴格的要求,公司全面清理整改存量PPP項目、控制PPP拓展規模。這在降低公司發展風險的同時,也在一定程度上影響了公司基建業務的增速。

  公司面臨的另一個挑戰是海外業務也面臨著增速放緩的可能。數據顯示,公司2018年海外業務實現營收902.8億,同比增長6.2%,慢于整體的增速。同時,公司當年海外業務新簽合同額為1,644億,同比下降21.54%。

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